中证策略制造业PMI连升两月生产需求同步回暖

　　二季度以来中证策略，受美国关税政策变化的影响，制造业运行短期有所波动，但随着稳增长政策落地见效，我国经济展现出了较强韧性，在短期放缓后迅速回稳。

　　国家统计局6月30日发布的6月份制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升，制造业景气水平继续改善。非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点。

　　6月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。

　　中国物流与采购联合会特约分析师张立群撰文表示，6月份PMI指数小幅回升，表明一系列增量政策的效果继续显现。订单类指数回升反映扩大内需政策效果有所显现；生产指数、采购量指数上升反映企业生产经营活动有回暖趋势。同时应注意到PMI指数仍处于荣枯线下，生产经营活动预期指数仍在下降，反映需求不足的企业占比仍在扩大，市场引导的需求收缩对制造业生产投资的制约仍然突出。

　　张立群强调，当前宏观经济政策逆周期调节与市场引导的需求收缩正处于相互角力的关键阶段，必须坚持不懈持续加大扩内需各项政策力度，特别要显著加强政府公共产品投资力度，扩大投资规模，有效有力带动制造业企业订单显著增加，带动制造业生产投资持续活跃。

　　需求回升带动生产稳定扩张

　　6月份，随着中美经贸关系阶段性缓和，外部干扰因素影响减弱，我国制造业回归正常运行轨道，经济内生动力稳定释放，市场需求整体止降回升，新订单指数为50.2%，较上月上升0.4个百分点，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间。

　　制造业出口也逐步恢复，6月新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。

　　财信金控首席经济学家伍超明对第一财经分析，企业“抢出口”动能仍较强，出口订单对制造业总需求的拖累作用继续减弱。但本月新出口订单回升幅度低于新订单指数，说明内需对总需求的支撑作用边际回升更多，是制造业需求回暖的主要贡献力量。

　　在需求回升带动下，企业生产活动保持稳定扩张，生产指数为51%，较上月上升0.3个百分点。企业原材料采购活动也相应有所扩张，采购量指数为50.2%，较上月上升2.6个百分点，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间。

　　分行业来看，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.4%、50.9%和50.4%，均连续2个月位于扩张区间。其中，装备制造业生产指数和新订单指数均高于53.0%中证策略，相关行业产需两端较为活跃。高耗能行业PMI为47.8%，比上月上升0.8个百分点，景气水平有所改善。

　　价格方面，6月份，在市场需求和企业原材料采购活动同步扩张的支撑下，制造业原材料购进价格和产成品销售价格均趋稳运行。购进价格指数为48.4%，较上月上升1.5个百分点，出厂价格指数为46.2%，较上月上升1.5个百分点，两个价格指数均结束了连续3个月的下降势头，6月同步有所回升。

　　中国物流信息中心专家文韬表示，从两个价格指数的变化趋势来看，近期制造业上游原料端和下游产品端的价格走势协同性较好。5、6月份，购进价格指数和出厂价格指数同向变化，变化幅度相当。

　　大型企业扩张势头加快

　　从企业规模看，6月份大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百分点，高于临界点。其中生产指数较上月上升2.2个百分点至53%以上，新订单指数也保持在52%以上的水平，显示大型企业供需两端较快扩张，为整个制造业的恢复提供了有力支撑。

　　中型企业PMI为48.6%，比上月上升1.1个百分点，结束了连续2个月下行态势，其中新订单指数较上月上升超过4个百分点至49%以上，显示中型企业需求较上月明显恢复。小型企业PMI为47.3%，比上月下降2.0个百分点，低于临界点。

　　伍超明分析，“大型企业扩张加速、中小型企业持续收缩”的分化特征有所加剧，这主要缘于基建需求释放对大型企业的提振作用更强，而关税税率实质性提高对中小企业出口的冲击较大。随着抢出口效应减弱，预计下半年关税提高导致的出口下行压力将逐渐显现，对中小企业出口和就业的冲击或进一步加大，政策宜加大稳就业稳企业力度。

　　关于下阶段制造业PMI走势，文韬表示，从当前的政策脉络来看，下半年我国经济将重点推进“强内”和“稳外”工作。“强内”是继续落实前期出台的系列政策组合，并在此基础上加码推出相关新政策，扩大内需强化动力，加强国内循环做大规模，壮大新动能优化结构，从而整体夯实经济稳定向好运行基础。“稳外”是继续推进高水平对外开放，敞开谈判大门的同时也保持战略定力，平稳推进国内国际双循环顺畅运行。

　　“预计下半年，在没有大的外部冲击的情况下，随着政策组合的进一步发力，我国制造业将保持稳中有增发展态势，市场需求适度增长，企业供给平稳增长，市场价格稳定运行，新动能保持较好扩张，带动我国高质量发展向深向实。”文韬说。

　　伍超明对第一财经分析，外部冲击不确定性减弱、存量政策加快落地显效以及内需温和恢复均形成支撑。但制造业PMI连续3个月低于50%荣枯线，反映出国内经济恢复基础仍待稳固，内需恢复的脆弱性较高。预计7月份制造业PMI面临一定季节性下行压力，但受益于中美贸易协议的进一步确定以及存量政策落地提速的共同支撑，7月份PMI有望保持稳定，但仍在50%荣枯线下方的概率偏大。

　　服务业保持扩张

　　非制造业方面，6月份非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。

　　服务业商务活动指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为56.0%，继续位于较高景气区间，表明多数服务业企业对行业未来发展较为乐观。

　　从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。随着“五一”、端午的节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。

　　东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经分析，6月服务业商务活动指数回落，符合近年的季节性规律，主要原因是“五一”、端午节过后，居民出行消费需求季节性回落。

　　他提到，服务业商务活动指数连续9个月处于扩张区间，主要有三个原因：一是当前宏观政策正在将促进服务消费作为提振内需的一个重要发力点；二是伴随我国人均收入水平上升，居民消费正在从以商品消费为主，逐步转向商品和服务消费并重；三是新动能相关行业景气度继续处于较高水平，其中，6月电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高景气区间。

　　6月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点，景气水平回升。其中，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续3个月位于55.0%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。

　　中国物流信息中心专家武威分析，建筑业经营活动有所趋升，需求侧有所恢复。目前专项债用于土地收储和收购存量商品房等安排在逐步落地，并扩大至政府投资基金。专项债投向扩围有利于激活更多的基础建设需求，从而更好发挥投资稳增长的作用。

　　武威表示，总体来看，上半年非制造业整体保持扩张态势，投资和消费相关活动均具备持续向好的基础，金融支持实体经济作用继续增强，并有望为消费潜力释放提供新的助力。随着一系列政策红利的逐步落地，有效需求不足的矛盾有望缓解，经济运行的内生动力有望继续稳步改善。

　　王青认为中证策略，关税政策反复多变，未来中美经贸对话磋商还将经历一个复杂曲折的过程，预计外部环境波动对出口的影响将在下半年集中显现。下半年货币政策还有较大“适度宽松”空间，财政政策在促消费、扩投资方面也将进一步出台增量政策措施。总体上看，面对复杂多变的外部环境，下半年宏观政策加力稳增长，将是有效对冲外部波动、稳定宏观经济运行的最大确定性因素。

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